Giuseppe Timpone
Ieri, in Italia sono state realizzate due emissioni obbligazionarie a 15 anni. Una da parte di Exor, la holding di casa Agnelli, che ha lanciato un bond da 300 milioni di euro e scadenza 14 ottobre 2034, esitando un prezzo medio di 99,725, a fronte di una cedola annua dell’1,75%, per cui il rendimento offerto si aggira in area 1,77%, circa 35 centesimi in più dell’omologo BTp. L’altra da 750 milioni è stata di ENI, sempre bond a 15 anni con scadenza 11 ottobre 2034, ma cedola 1% e prezzo a 99,392%, pari a un rendimento annuo di circa l’1,05%, qualcosa come 37 centesimi in meno del BTp di pari durata.
Obbligazioni ENI 2023, meglio il bond in euro o dollari come rendimento?
Sinora, siamo stati perlopiù abituati a pensare che i titoli di stato all’interno di un’economia fungano da “benchmark”, un po’ come i Bund per i bond governativi nell’Eurozona. In un certo senso è vero, ma non sempre, anche perché i BTp non godono di un buon giudizio da parte delle agenzie di rating, essendo classificati a pochi passi dall’area “junk” o “spazzatura”. Invece, il Cane a sei zampe spunta rating pari ad “A-” per S&P e Fitch, “Baa1” per Moody’s, decisamente superiori a quelli sovrani italiani.
Non deve stupirci che una società privata, pur controllata dallo stato come nel caso in esame, riesca a spuntare sui mercati condizioni migliori del Tesoro. E quella di ieri non è stata un’eccezione. La stessa ENI vede oggi offrire appena lo 0,50% lordo per un’obbligazione con scadenza gennaio 2029, qualcosa come quasi 30 centesimi in meno del BTp di pari durata. E sulla scadenza a 6 anni, rende appena lo 0,22%, circa la metà del BTp.
Fuga verso il debito privato
Queste cifre riflettono sia una relativa sfiducia dei mercati verso lo stato italiano, sia la corsa in atto verso il corporate, che a sua volta beneficia della caccia al rendimento scatenatasi negli ultimi mesi con l’ulteriore allentamento monetario delle principali banche centrali.
La fuga verso il corporate riflette anche l’annuncio della BCE sul ripristino degli acquisti di assets dal prossimo mese, tra cui di obbligazioni private con rating IG. E anche in considerazione di ciò, il mercato sconta minori rischi per le società, vuoi perché i tassi a zero mantengono condizioni macro positive, vuoi anche perché riducono il costo del rifinanziamento dei debiti e di fatto tengono in vita anche soggetti altrimenti in serie difficoltà finanziarie. Chiaramente, si sta correndo il rischio di sottovalutare le criticità, specie per le “high yield”. Infine, i mercati scontano probabilmente anche minore volatilità per le obbligazioni private rispetto a quelle sovrane, con queste ultime a risentire in Italia delle continue fibrillazioni politiche.
