Investire sull’idrogeno con un certificate dalle elevatissime cedole e protezione ultra conservativa

All’interno della maggioranza dei certificati di investimento emessi da Vontobel, i comunemente detti Memory Cash Collect, ne balza all’occhio uno di recente emissione, perché consente di investire su una delle società di produzione di siti di stoccaggio e di batterie ad idrogeno (direttamente concorrenti a quelle elettriche di Tesla).

Il tutto grazie ad un “investimento indiretto” di danaro relativamente limitato – taglio nominale da 100 Euro -.

Informazioni quantitative sul sottostante

In questo caso, il sottostante del certificato in questione, è rappresentato da Plug Power, un’azienda americana operante nello sviluppo di batterie a idrogeno che sostituiscono quelle convenzionali in apparecchiature e veicoli alimentati dall’elettricità.

Per tale motivo è quotata al NASDAQ, anche se appartiene al settore dell’energia. Il sistema GenDrive di Plug Power si affianca alle batterie prodotte sia da Plug Power che da Ballard Power Systems e incorpora un sistema di stoccaggio dell’idrogeno che permette al sistema di “ricaricarsi” in pochi minuti rispetto alle diverse ore che impiegano le batterie al piombo; le unità GenDrive inoltre hanno la stessa dimensione delle batterie convenzionali.

L’azienda è stata quotata da tempo adeguato per effettuare valutazioni di stampo quantitativo.

L’analisi grafica degli ultimi 5 anni ci suggerisce sicuramente un trend laterale tra 2€ e 3€, per poi esplodere al rialzo sui 65€ e ricorreggere e arrivare verso gli attuali 4,345€, che fra l’altro è proprio il livello sensibile dove è scattato il breakout a rialzo durante la pandemia.

Dal punto di vista del processo stocastico, è possibile analizzare 3 periodi (1024, 2048 e 4096 osservazioni di rendimenti logaritmici giornalieri, fino ai giorni nostri). Su tutti e 3 i range temporali si rileva una forte proprietà trend following, o momentum, con H~=0,60 e significatività statistica superiore>99,9%.

Dal punto di vista fondamentale il titolo mostra seguente rapporto Price / Earning: da un valore inizialmente poco negativo (-1x/-20x) è letteralmente balzato su valori notevolmente negativi – più o meno in corrispondenza dell’uscita di una news, la pandemia, il prezzo è schizzato a rialzo -, per infine risalire su “valori normali” e negativi (circa -2,8x).

La conclusione è che gli investitori sono disposti a pagare per un azienda anche se produce utili negativi (ossia perdite) in vista di un progetto futuro. Il fatto che non produca utili ed investa pesantemente nella ricerca è dato dal fatto che, almeno dal 2009 ad oggi, “brucia” cassa sistematicamente, ossia produce free cash flow negativi. Guardando alla metrica degli earning surprise Zacks assegna attualmente un HOLD al titolo.

E’ possibile quindi individuare una caratteristica molto interessante e tipica delle aziende il cui valore di mercato è influenzato dall’uscita di news (in questo caso ad esempio, news su sperimentazioni, potenziali rumors ed ufficialità di uscita di un/a nuovo/a sito di stoccaggio/batteria ad idrogeno, bilanci, stime ecc). In altre parole gli effetti indotti da queste news provocano degli spike al rialzo/ribasso eccessivi, che poi vengono drenati in seguito grazie alle valutazione del “fair value” (analisi fondamentale). Sarebbe interessante analizzare il comportamento del valore di mercato in ottica event study analysis (e quindi la presenza di eventuali extra-rendimenti intorno alla finestra temporale di riferimento).

E’ da notare anche un comportamento ricorrente del β, il rischio di mercato (o rischio sistematico, calcolato sui rendimenti giornalieri logaritmici di 5 anni): risulta quasi sempre fortemente positivo e volatile, ossia quasi sempre maggiore di +1 e con punte di max +2 per arrivare ad oggi a circa +1,52. Per riassumere ha presentato sempre la natura di un titolo fortemente aggressivo rispetto la performance del mercato di riferimento, il NASDAQ100.

Infine, per completare le analisi delle caratteristiche quantitative del titolo, la volatilità implicita (per convenzione calcolata su un forward period di 30 giorni) è sempre stata molto elevata dal 2014 ad oggi, viaggiando in un range compreso fra il 40% ed il 200%.

Attualmente si trova ad un livello molto elevato ed oltre la media, ma in leggera discesa a circa il 130%. Dato che la volatilità è mean reverting dal punto di vista tecnico-quantitativo, e data la relazione inversa fra prezzo azionario e volatilità, se la volatilità ritorna sul suo valore medio è possibile un aumento di prezzo.

Dato che il titolo non elargisce i dividendi il tutto è calibrato sull’elevata incertezza (misurata dalla volatilità implicita, e si noti anche l’elevato Beta) che il sottostante esibisce. Ciò giova al tandem emittente-strutturatore (costruzione del certificato in termini di costi del pool opzionale sottostante) mentre l’investitore deve valutare: il sottostante, i livelli di redditività potenziale, conservatività della protezione applicata e scadenza e potenziali bias post emissione.

Se quindi non si vuole trattare direttamente l’azione in questione ma si crede alle potenzialità dell’idrogeno nel breve termine è possibile andare ad acquistare questo certificato interessantissimo che presentiamo, il quale elargisce elevatissime cedole potenziali mensili, una protezione ultra conservativa ed una breve scadenza.

Si passa ora a spiegare il meccanismo di base del certificato (estrapolato mediante lettura dei documenti fondamentali, che costituiscono il quadro tecnico-normativo per meglio comprendere le caratteristiche primarie del derivato cartolarizzato).

Vontobel Certificate Memory Cash Collect: struttura del certificate

A seguire la struttura del certificato:

• Barriera europea di protezione sul capitale pari al 40% del valore iniziale
• Trigger cedole al 40% del valore iniziale
• Cedole mensili condizionate del 2,05% (massimo 24,60% annuo sul taglio nominale) con effetto memoria
• Autocall trigger mensile attiva dal 3° mese (dal 29.04.2024) e decrescente ogni mese a step del 5%: dal 90% all’80% del valore iniziale
• Scadenza a 6 mesi
• Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
• Valore nominale 100 Euro
• Prezzo lettera rilevato sulla pagina del sito a circa 103,60 Euro – intorno alle 13:20 del 06.02.2024 –

Vontobel Certificate Memory Cash Collect: funzionamento del payoff

Questo certificato è stato emesso da Vontobel il 31.01.2024, ha data di valutazione finale/scadenza posta al 31.07.2024 (liquidazione 07.08.2024), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.

Il certificato in questione paga cedole mensili di 2,05 Euro se il sottostante non scende oltre il trigger delle cedole, posto al 40% del valore iniziale. In altre parole Plug Power non deve scendere oltre il 60% del valore iniziale, rappresentando una protezione molto interessante.

In caso contrario non viene corrisposta alcuna cedola, che però viene immagazzinata in memoria e pagata assieme a tutte quelle eventualmente non pagate in precedenza quando si presenta la condizione del pagamento, ovvero quando Plug Power risale sopra il trigger in una delle date di valutazione successive.

Il meccanismo Autocall permette di ottenere il rimborso anticipato, grazie all’autocall trigger step down mensile, a partire dal 3° mese e decrescente a step del 5% (vedi sopra), aumentando le probabilità del rimborso anticipato: se il prezzo del sottostante è pari o superiore all’autocall trigger il certificato rimborsa il valore nominale più la cedola del mese in questione (e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria); in caso contrario la vita del prodotto continua. In altre parole, se alla prima data scatta l’autocall, si ottengono 3 cedole più il nominale ossia 106,15 euro. Al contrario si passa alla 2° data di valutazione.

A scadenza, se il prodotto non si è estinto anticipatamente, si prefigurano 2 scenari:

• se alla data di valutazione finale il sottostante non scende sotto la barriera europea – della stessa entità del trigger cedolare -, il certificato paga il nominale più l’ultima cedola – e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria -; in altre parole si otterrebbero 6 cedole più il nominale ossia 112,3 Euro.
• in caso contrario il certificato di investimento replica linearmente la performance dell’azienda Plug Power, pagando un valore pari al valore nominale del certificato per la performance (data dal valore finale in rapporto al valore iniziale) del suddetto sottostante.

Da notare la presenza della barriera europea: grazie a tale caratteristica il valore dei sottostanti può anche fluttuare sotto barriera durante la vita del certificato senza compromettere la protezione del capitale. Affinché venga restituito il valore nominale, il valore dei sottostanti deve risultare sopra la barriera solo alla data di valutazione finale.

Da notare anche la presenza dell’opzione quanto: nonostante il titolo su cui sia scritto il certificato è denominato in USD, il prodotto paga un importi in Euro, non lasciando l’investitore esposto a variazioni (favorevoli o sfavorevoli) del cambio EUR/USD.

Il sottostante e la componente lineare

La situazione attuale sul sottostante – di questo certificate targato Vontobel è la seguente:

Plug Power -> valore iniziale (3,69 USD), Barriera/Trigger Cedola (1,476 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 05.02.2024 a 4,345 USD, pari al 117,75% del valore iniziale).

Dato che il sottostante si trova al 117,75% ed il certificato prezza in lettera poco sopra la pari si può dire che il prodotto quoti a sconto sulla componente lineare.

Analisi dinamico-oggettiva del payoff a scadenza

In base alle quotazioni attuali del sottostante, ed un prezzo lettera (=di acquisto per l’investitore) di 103,60 euro questo sarebbe il payoff a scadenza (= la struttura di pagamento del contratto, data dal Val Rimb Cert, al variare del valore del sottostante dalla quotazione attuale a 0%, dato da Pr Sottost: rosso per decrementi/perdite %, verde per aumenti/guadagni %):

Se il certificate non è scaduto anticipatamente paga il nominale più l’ultima cedola condizionata, (assieme a quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria), ottenendo 102,05 Euro, se il sottostante non scende oltre il 66,02%. Considerando l’effetto memoria il certificato paga 112,30 Euro (il nominale più 6 cedole), con un rendimento potenziale lordo massimo a 6 mesi di circa il 8,40% (17,42% annualizzato) rispetto il suddetto prezzo lettera.

Invece, se il sottostante scendesse con più forza il certificato perderebbe, in %, un leggermente minore rispetto l’investimento diretto sul sottostante stesso. In altre parole il certificato quota con un piccolo sconto sulla componente lineare.

Codice ISIN del prodotto

• • DE000VM86KA4

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