Danilo Fieni
All’interno del parco certificati di investimento emessi da Unicredit ne balza all’occhio uno di recente emissione che consente di investire con ulteriore protezione su un portafoglio di azioni appartenenti al settore food-beverage.
Il tutto grazie ad un “investimento indiretto” di danaro con taglio nominale da 100 Euro -.
Inoltre cosa molto importante è l’assoluta efficienza della fiscalità degli Investment Certificates, per maggiori info si legga anche: Recupero Minusvalenze? Sfrutta l’efficienza della fiscalità dei certificati, spunti operativi
Informazioni sul portafoglio sottostante
I sottostanti del certificato Unicredit sono rappresentati da: Beyond Meat (Nasdaq100), Coca Cola e McDonald’s (NYSE).
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- Il “tris” azionario ha core business praticamente uguale e rimane all’interno del settore, essendo positivamente correlato (per banalità basti sovrapporre i 2 grafici di Coca Cola e McDonald’s dal 1980 ad oggi, anche se Coca Cola è stata più volatile e comunque storica partner di McDonald’s).Inoltre possiede una quantità di informazione storica sufficiente per analizzare, su stampo quantitativo, quale sia il processo stocastico che muove fondamentalmente il prezzo dei 2 sottostanti analizzati, potendo ad esempio notare eventuali cambiamenti di natura a seconda del periodo storico/time frame analizzato. L’unica pecca dal punto di vista quantitativo è Beyond Meat che è stata quotata di recente ma, avendo un laboratorio di ricerca e sviluppo considerato fiore all’occhiello è quotata al Nasdaq100;
- Sul fronte grafico, le meglio impostate ed intorno ai massimi storici risultano essere CocaCola e McDonald’s. Nonostante la recente quotazione di Beyond Meat, quello che è possibile dire sul prezzo è che finora ha mostrato un valore di mercato con andamento ad ampia volatilità e le quotazioni attuali, a circa 25,07 USD, sono scese in picchiata sotto il prezzo di quotazione iniziale.
- Quanto ad un analisi di valutazione può esser iniziato a supporre questo. Per il multiplo Price / Earning – P/E – si può osservare e supporre/concludere questo (Anche se sarebbe più interessare anche multipli come il P/Ebitda ed i Net Cash Flows in ottica top-down: America, Settore Alimentare, peer group).Quello attuale del settore americano food-beverage è a circa 20x, mentre per Beyond Meat, Coca Cola e McDonald’s si trova attualmente intorno al 26x per entrambe. Quindi il portafoglio presenta un P/E medio in linea al settore alimentare. L’unica azienda che può esser considerata ancora growth è Beyond Meat – e che andrebbe confrontata anche con il Nasdaq 100 data la capacità di aver anticipato la correzione in atto del settore -, in quanto il mercato continua ad esser disposto a pagare un prezzo nonostante la produzione in perdita data da reddito netto negativo.
- Continuando l’analisi di valutazione sarebbe interessante anche analizzare il tutto con metriche più approfondite (che valutino per esempio anche la gestione operativa – EBITDA – o i flussi di cassa netti prodotti – Net Cash Flows -). Per quanto riguarda il rapporto EV/EBITDA (che misura il rapporto fra il valore di mercato dell’impresa ed il reddito operativo, ossia al lordo di interessi, tasse, deprezzamenti, ed ammortamenti) Beyond Meat è attualmente ancora negativo, segno che anche qui, come è stato per Tesla, c’è un periodo in cui anche questa azienda può esser valutata positivamente dal mercato nonostante anche la produzione in perdita operativa, ossia riguardante il core business. Per i colossi invece questo rapporto sembra positivo ed in stabile crescita annuale dal 2012 ad oggi.
- Per quanto riguarda il rischio sistematico, il ß, è possibile dire questo. Il comportamento non è erratico. In altre parole i titoli non mutano natura da aggressivi a difensivi e viceversa. Quello di Beyond Meat denota un titolo aggressivo (ß>1, nonostante forte diminuzione da un valore iniziale di circa 3), mentre CocaCola e McDonald’s, almeno dal 2012 ad oggi sono sempre stati dei titoli difensivi (0<ß<1). Attualmente il ß medio di portafoglio denota un “tris azionario” quasi in linea con il mercato (+0,96 circa facendo la media per Beyond Meat, CocaCola e McDonald’s rispettivamente circa a 1,72, 0,58 e 0,57).
- Completando le analisi delle caratteristiche quantitative del titolo, la volatilità implicita (per convenzione calcolata su un “forward period” di 30 giorni e che consta della proprietà mean reverting) si può dire che esiste un contrappeso fra Beyond Meat, molto volatile, e la coppia McDonald’s-CocaCola, che invece presenta volatilità mediamente molto più contenuta (Beyond Meat è a circa 90 punti, mentre CocaCola e McDonald’s sono a circa 20 punti). Ciò giova sicuramente contemporaneamente al tandem emittente-strutturatore che con Beyond Meat ha molto più spazio di manovra, in termini di costruzione del certificato in termini di costi del pool opzionale sottostante, mentre l’investitore deve valutare: composizione sottostante del cross-asset structured product, livelli di redditività potenziale, conservatività della protezione applicata, scadenza, Bias indotti da aumenti di volatilità ecc).
- Il “tris” azionario ha core business praticamente uguale e rimane all’interno del settore, essendo positivamente correlato (per banalità basti sovrapporre i 2 grafici di Coca Cola e McDonald’s dal 1980 ad oggi, anche se Coca Cola è stata più volatile e comunque storica partner di McDonald’s).
Si passa ora ad esplicare il meccanismo di base del certificato (estrapolato mediante lettura dei documenti fondamentali, che costituiscono il quadro tecnico-normativo per meglio comprendere le caratteristiche primarie del prodotto cartolarizzato).
Certificati Unicredit Memory Cash Collect Airbag: struttura del certificato, come investire su settore food-beverage
- Barriera europea di protezione sul capitale pari al 50% dei valori iniziali (che funge anche da strike nel calcolo del rimborso)
- Trigger cedole al 50% dei valori iniziali
- Cedole trimestrali condizionate del 5,90% (massimo 23,60% annuo) con effetto memoria
- Autocall trigger trimestrale – che permette di ricevere il rimborso anticipato – osservabile dal 2° trimestre (dal 17.11.2022) e pari al 100% dei valori iniziali
- Opzione airbag che limita le perdite in caso di rottura della barriera
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Valore nominale 100 Euro
- Prezzo lettera rilevato sulla pagina del sito a circa 101 Euro – intorno alle 11:00 del 06.06.2022 –
Certificati Unicredit Memory Cash Collect Airbag: funzionamento del payoff, come investire su settore food-beverage
Il certificato in questione è stato emesso da Unicredit il 26.05.2022, ha data di valutazione finale posta al 16.05.
Meccanismo cedolare
Il certificato paga dunque cedole trimestrali di 5,90 Euro se ogni sottostante non scende oltre il trigger delle cedole, posto al 50% del rispettivo valore iniziale; in caso contrario non viene corrisposta alcuna cedola, che però viene immagazzinata in memoria e pagata assieme a tutte quelle eventualmente non pagate in precedenza quando si presenta la condizione del pagamento, ovvero quando tutti e 3 i sottostanti risultano contemporaneamente sopra il trigger in una delle date di valutazione successive.
Meccanismo di rimborso anticipato automatico: Autocall
Il meccanismo Autocall permette di ottenere il rimborso anticipato, grazie all’autocall trigger trimestrale, a partire dal 2° trimestre e pari al 100% dei valori iniziali. In pratica, ad ogni data di valutazione (coincidente a quella delle cedole), si hanno due scenari:
- se il prezzo del sottostate è pari o superiore all’autocall trigger il certificato rimborsa il valore nominale più la cedola del trimestre in questione (e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria);
- in caso contrario la vita del prodotto continua.
Scadenza
A scadenza, se il prodotto non si è estinto anticipatamente, si prefigurano 2 scenari:
- se alla data di valutazione finale il sottostante peggiore (caratteristica Worst Of, WO, ossia con valore finale più basso in % rispetto al valore iniziale) non scende sotto la barriera europea – che funge da strike per l’effetto airbag e della stessa entità del trigger cedolare -, il certificato paga il nominale più l’ultima cedola e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria;
- in caso contrario il certificato di investimento Phoenix Memory Airbag paga un valore pari al valore nominale del certificato moltiplicato per il rapporto fra il valore finale e lo strike del suddetto sottostante – che è più basso del valore iniziale, conferendo maggiore protezione -.
Da notare la presenza della barriera europea: grazie a tale caratteristica il valore dei sottostanti può anche fluttuare sotto barriera durante la vita del certificato senza compromettere la protezione del capitale. Affinché venga restituito il valore nominale, il valore dei sottostanti deve risultare sopra la barriera solo alla data di valutazione finale.
Da notare anche l’opzione Airbag che limita le perdite solo per la parte eccedente lo strike, che coincide con la barriera. Per maggiori informazioni leggi: Cos’è il Meccanismo Airbag? Perché in momenti come questi è estremamente prezioso?
Da notare infine la presenza dell‘opzione quanto: nonostante i titoli su cui è scritto il certificato siano denominati in USD, il prodotto rimborsa sempre importi in Euro, non lasciando l’investitore esposto a variazioni (favorevoli o sfavorevoli) del cambio EUR/USD.
Certificati Unicredit Memory Cash Collect Airbag: la situazione attuale sul portafoglio sottostante
La situazione attuale sul portafoglio sottostante è la seguente:
- Beyond Meat: valore iniziale (24,37 USD), Barriera/strike/trigger cedola (12,185 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 03.06.2022 a 25,07 USD, pari al 102,87% del livello iniziale)
- Coca Cola: valore iniziale (60,98 USD), Barriera/strike/trigger cedola (30,49 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 03.06.2022 a 62,97 USD, pari al 103,26% del livello iniziale)
- McDonald’s: valore iniziale (233,91 USD), Barriera/strike/trigger cedola (116,955 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 03.06.2022 a 248,36 USD, pari al 106,18% del livello iniziale)
Analisi dinamico-oggettiva
Beyond Meat per ora rappresenta il Worst Of del certificato Unicredit.
In base alle quotazioni attuali del WO, ed un prezzo lettera (=di acquisto per l’investitore) di circa 101 Euro questo sarebbe il payoff a scadenza (= la struttura di pagamento del contratto, data dal Val Rimb Cert, al variare del valore del sottostante WO dalla quotazione attuale a 0%, dato da Pr Sottost; rosso per decrementi/perdite %, verde per aumenti/guadagni %) a parità di condizioni sugli altri sottostanti:
Se il certificato non si è estinto anticipatamente paga il nominale più l’ultima cedola condizionata (assieme a quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria) se il sottostante WO non scende circa oltre il -51,39% dall’attuale quotazione. Considerando l’effetto memoria il prodotto paga 147,20 euro (il nominale più 8 cedole), con un rendimento potenziale massimo lordo a circa 2 anni del 47,74% rispetto il suddetto prezzo.
Se infine il WO scendesse con più forza perderebbe, in %, un valore visibilmente inferiore grazie all’effetto airbag: ad esempio, a fronte di un -60% del WO il certificato perde solo il -18,52%, a fronte di un -70% di Beyond Meat il certificato sperimenta il -38,89% e così via.
