Obbligazioni Mediobanca 1,70% in dollari e scadenza 2022, quello che devi sapere

Mediobanca ha emesso in questi giorni obbligazioni senior in dollari per un controvalore di 40 milioni, attraverso la controllata Che Banca! Il bond ha scadenza 12 dicembre 2022 e corrisponde annualmente, a partire dal 12 dicembre 2020, una cedola fissa dell’1,70%. Poiché l’emissione avverrà alla pari, il rendimento coinciderà in un primo momento con il tasso cedolare. Che fare? Per capire se sia conveniente l’acquisto di un simile titolo, bisogna analizzarne i rischi e le opportunità alternative. Partiamo dai primi. Il fattore chiave sarà il tasso di cambio euro-dollaro.

Più esso salirà rispetto ai livelli attuali, minore sarà il capitale che ci verrà rimborsato alla scadenza, una volta che questo sarà riconvertito in euro. E a dire il vero, l’euro è atteso in rafforzamento contro il dollaro nei prossimi anni. Di quanto? Stando ai futures di CME Group, di circa il 6,5% al dicembre 2022.

In altri termini, se avessero ragione gli investitori, al termine del periodo di investimento, le obbligazioni Mediobanca varrebbero meno del monte-cedole riscosso nell’arco del triennio, cioè il rendimento effettivo sarà risultato negativo. E si consideri un altro dato: se volessimo investire in dollari e per lo stesso orizzonte temporale, il Treasury ci offre oggi un rendimento dell’1,60%, praticamente solo di poco inferiore a quello di Mediobanca, ma a fronte di un rischio di credito nullo. Ricordiamoci, infatti, che i titoli del debito sovrano americano sono considerati nel mondo un bene rifugio, mentre la banca italiana gode di un rating medio-basso, un non rassicurante “BBB”.

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Gli altri rischi

Le obbligazioni Mediobanca saranno esposte alle variazioni che subiranno nel frattempo i BTp, i titoli di stato italiani. Questo, perché come tutte le altre banche italiane, Piazzetta Cuccia possiede bond governativi e risente del loro andamento sul mercato in un senso o nell’altro.

E poiché l’apprezzamento dell’euro andrebbe di pari passo all’aumento dei rendimenti sovrani nell’Eurozona e, per contro, al calo dei prezzi obbligazionari, i rischi di cambio verrebbero amplificati da una probabile riduzione del valore dei bond stessi, penalizzandoci nel caso in cui volessimo disinvestire anticipatamente.

Per non parlare del rischio di liquidità. L’emissione è quantitativamente molto scarsa e Mediobanca si riserva il diritto di effettuare il delisting alla Borsa di Dublino, ove la quotazione divenisse operativamente onerosa da mantenere. In altre parole, potremmo trovarci nell’impossibilità di rivendere tempestivamente i titoli, dovendo ricorrere “over the counter” e chissà a quali prezzi.

Infine, si consideri che Mediobanca ha emesso nel 2015 altre obbligazioni in dollari e sempre con scadenza 2022, ma nel mese di aprile (ISIN: IT0005090045). Esse offrono cedola legata al Libor Usd a 3 mesi, ma con un “floor” del 2% e un tetto del 3,8% annui. Ebbene, questi titoli rendono oggi il 3,24%, probabilmente scontando una caduta attesa per il Libor, cioè i tassi di mercato americani, attualmente sopra l’1,90% per la scadenza trimestrale. E a sua volta, questo calo avverrebbe in un contesto di indebolimento del dollaro, il quale resta forte contro le altre valute, euro compreso. A conti fatti, l’emissione di Mediobanca si mostra assai avida. Semmai, rappresenta un’opportunità speculativa per quanti volessero scommettere su un rafforzamento a breve del dollaro contro l’euro, fermo restando che allo scopo tanto varrebbe puntare sui titoli sovrani degli States.

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