Danilo Fieni
All’interno del parco dei Certificati emessi da Vontobel ne balza all’occhio uno interessante, di recente emissione, che consente di investire su 3 società appartenenti ad industrie differenti.
In tal modo si da la possibilità agli investitori di investire indirettamente su un paniere di azioni – in tema misto – con un impiego di danaro limitato.
Indirettamente perché, a fronte della rinuncia ad eventuali dividendi e a salite nel valore dei sottostanti – ossia le azioni -, si ottengono interessanti condizioni favorevoli per l’investitore, ossia: un corposissimo flusso cedolare periodico condizionato, una protezione condizionata discretamente conservativa ma con airbag, oltre all’interessantissimo effetto fast step down sull’autocall.
Molto importante inoltre, l’assoluta efficienza della fiscalità dei certificati e quindi le corposissime cedole mensili (redditi diversi in quanto derivanti da strumenti derivati cartolarizzati) nella compensazione delle minusvalenze presenti nello zaino fiscale.
Informazioni sul portafoglio sottostante
In questo caso, i sottostanti azionari del certificato di Vontobel, sono quotati in America (NASDAQ100 e NYSE), e sono rappresentati da: Sunrun (RUN), Enphase Energy (ENPH) e Palantir (PLTR).
Il portafoglio azionario ha, come detto, core business differente, essendo composto da 2 aziende operanti nell’industria dell’energia rinnovabile (RUN e ENPH) e quotate nello stesso mercato (NASDAQ), mentre l’altra azienda (PLTR) è nell’industria della sicurezza informatica e quotata al NYSE.
Informazione Storica dei Prezzi e dei Bilanci
Tutti e 3 i sottostanti possiedono una quantità di informazione storica appena sufficiente (la più recentemente quotata è PLTR, dal fine settembre 2020) per analizzare, su stampo quantitativo, i bilanci (ricavi, utili netti, FCF e vari Ratios) o quale sia il processo stocastico (mean reverting, random walk o momentum) che muove fondamentalmente il prezzo dei sottostanti.
Processo Stocastico e Trading
Tutti e 3 i sottostanti sono dominati una fortissima proprietà momentum (cioè con 0,5<Esponente di Hurst<1 e Significatività Statistica>99,9%), su 1 periodi in esame (1024 osservazioni di rendimenti logaritmici giornalieri calcolati sui prezzi di chiusura).
Si consiglia quindi di fare trading-investing diretto sui titoli, con dati di chiusura giornalieri e sul breve periodo, mediante l’ausilio di tecniche Momentum-Breakout-Trend Following.
Il rischio
Aumenta il rischio di correlazione, ossia il rischio che il valore dei titoli viaggi indipendentemente, andando ad inficiare l’elargizione di capitale e/o cedole anche a causa della discesa di uno solo dei sottostanti.
A livello di volatilità implicita, si può dire che sussiste un margine più che sufficiente per la strutturazione del derivato con una metrica piuttosto elevata su tutti e 3 i sottostanti: la più pesante è RUN, in salita, a circa il 119%; segue PLTR, con un valore in salita ed intorno al 74%; in coda, si fa per dire, abbiamo ENPH, ma in discesa, intorno al 61%. Si ricordi la relazione inversa fra prezzi azionari e volatilità, nonché è Mean Reverting.
Il rischio sistematico, misurato dal Beta, in accordo con la volatilità implicita indica che che tutte e 3 presentano un metrica estremamente aggressiva ed elevata (= Beta fortemente maggiore di 1). Il portafoglio è quindi in media molto aggressivo sia sul breve periodo (1 anno) che sul medio termine (5 anni), ossia che produce movimenti molto più che proporzionali rispetto al relativo mercato benchmark.
Aspetti di Analisi Fondamentale
A livello fondamentale dei Bilanci vengono assegnati attualmente i seguenti ratings: Market Screener assegna 1 BUYandHOLD a ENPH, 1 BUY complessivo per RUN e 1 HOLD per PLTR. Zacks, in base alla metrica Earning Surprise (più reattiva al cambiamento degli EPS trimestrali), assegna 1 HOLD a PLTR, 1 BUY a RUN ed 1 SELL per ENPH. Le valutazioni sul fronte fondamentale, quindi, in parte divergono.
In ultimo, ma non per importanza, nessuna delle 3 aziende elargisce dividendi atti alla costruzione del prodotto; il tutto è quindi calibrato sull’alta incertezza espressa dal mercato delle opzioni sul futuro dei sottostanti.
Si passa ora a spiegare il meccanismo di base del certificato, riassunto nella struttura e districato nel funzionamento del Payoff
Vontobel Certificati Cash Collect Airbag Fast Step Down: la Struttura
A seguire la struttura del certificato targato Vontobel:
- Barriera europea di protezione sul capitale (pari allo strike per il calcolo del valore di rimborso teorico a scadenza grazie all’opzione airbag) al 60% dei valori iniziali
- Trigger cedole al 60% dei valori iniziali
- Cedole mensili condizionate del 2,60% (massimo 31,20% annuo) sul valore nominale
- Autocall trigger mensile attiva dal 6° mese (11.04.2025) e decrescente a step dell’1% ogni mese: dal 100% al 77% dei valori iniziali
- Scadenza a 2,5 anni
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Valore nominale unitario di 100 Euro
- Prezzo lettera rilevato sulla pagina del sito a circa 94,50 Euro – intorno alle 12:50 del 30.10.2024 –
Vontobel Certificati Cash Collect Airbag Fast Step Down: Funzionamento del Payoff
Questo certificato è stato emesso da Vontobel il 14.10.2024, ha data di valutazione finale/scadenza posta al 14.04.2027 (liquidazione 21.04.2027), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.
Meccanismo Cedolare
Il Certificato in questione paga quindi corposissime cedole mensili condizionate di 2,60 Euro, cioè se tutti e 3 i sottostanti non scendono oltre il trigger delle cedole, posto al 60% dei valori iniziali. In altre parole i sottostanti non devono scendere il -40% del rispettivo livello iniziale affinché venga elargito il premio nelle date di valutazione.
In caso contrario non viene corrisposta alcuna cedola.
Meccanismo di Rimborso Anticipato Automatico: Autocall Fast Step Down
Il meccanismo Autocall permette di ottenere il rimborso anticipato, grazie all’autocall trigger mensile con effetto fast step down, a partire dal 6° mese e decrescente a step dell’1% ogni mese, dal 100% al 77% dei valori iniziali. In pratica, ad ogni data di valutazione si hanno due scenari:
- se il prezzo di ogni sottostante è pari o superiore all’autocall trigger il certificato rimborsa il valore nominale più la cedola del mese in questione
- in caso contrario la vita del prodotto continua.
NB: In altre parole, se scatta il meccanismo di autocall alla prima data (cioè valore sottostanti>100% valore iniziale) Vontobel avrà pagato massimo 6 cedole più il nominale, ossia 115,60 euro con un rendimento lordo massimo a meno di 6 mesi del 22,33% (50,00% annualizzato), rispetto il suddetto prezzo lettera.
Come si può vedere, il massimo rendimento annuo lordo potenziale si sprigiona alla prima data di autocall.
Scadenza
A scadenza, se il prodotto non si è estinto anticipatamente, si prefigurano 2 scenari:
- se alla data di valutazione finale il valore di tutti i sottostanti risulta pari o superiore al trigger cedolare il certificato paga il nominale più l’ultima cedola . In altre parole si otterrebbero un massimo di 30 cedole più il nominale.
- in caso contrario il certificato di investimento si riferisce alla performance del sottostante Worst Of (ossia con un valore finale in % più basso rispetto al relativo valore iniziale), pagando un valore pari al valore nominale del certificato moltiplicato per il rapporto fra il valore finale e lo strike (che abbiamo detto essere uguale alla barriera, ossia più bassa del valore iniziale, conferendo maggiore protezione).
Opzione Airbag
Da notare quindi l’opzione Airbag che limita le perdite solo per la parte eccedente lo strike, e che coincide con la barriera. Se ad esempio si ipotizzasse l’acquisto a 100 Euro, la barriera è al 60% dei valori iniziali e la performance del sottostante è pari al 55% dei valori inziali, allora il valore di rimborso è di circa 91,67 Euro, perdendo circa solo circa l’8,33% e non il 45% a fronte di un -45% del sottostante dalla quotazioni iniziale. In formule:
Valore di rimborso con Airbag al 60% = Valore Nominale x 55/60 ~= 91,67 € (performance prodotto ~= -8,33%)
In altre parole, per calcolare la perdita si moltiplica la parte eccedente di perdita oltre la barriera, il 5%, e si moltiplica per il rapporto airbag, in questo caso pari a circa pari a 1,66666666.
Dove:
Rapporto Airbag = Valore Iniziale / Strike
Barriera Europea
Da notare la presenza della barriera europea: grazie a tale caratteristica il valore dei sottostanti può anche fluttuare sotto barriera durante la vita del certificato senza compromettere la protezione del capitale. Affinché venga restituito il valore nominale, il valore dei sottostanti deve risultare sopra la barriera solo alla data di valutazione finale.
Opzione Quanto
Da notare anche la presenza dell’opzione quanto nel certificato di Vontobel: nonostante i titoli su cui è scritto il certificato siano denominati in USD, il prodotto rimborsa sempre importi in Euro, non lasciando l’investitore esposto a variazioni favorevoli o sfavorevoli del tasso di cambio EUR/USD.
Il portafoglio sottostante e il WO
I livelli chiave sul portafoglio sottostante del certificato targato Vontobel sono i seguenti:
ENPH -> Valore Iniziale (101,24 USD), Barriera/Strike/Trigger Cedola (60,744 USD), Valore di Mercato (chiusura al 29.10.2024 a 83,07 USD, pari all’82,05% del valore iniziale)
RUN -> Valore Iniziale (15,57 USD), Barriera/Strike/Trigger Cedola (9,342 USD), Valore di Mercato (chiusura del 29.10.2024 a 14,14 USD, pari al 90,82% del valore iniziale)
PLTR -> Valore Iniziale (43,75 USD), Barriera/Strike/Trigger Cedola (26,25USD), Valore di Mercato (chiusura del 29.10.2024 a 44,93 USD, pari al 102,70% del valore iniziale)
NB: Per ora il WO è rappresentato da ENPH.
Analisi dinamico-oggettiva del payoff a scadenza
In base alle quotazioni attuali del WO del certificato targato Vontobel, ed un prezzo lettera (=di acquisto per l’investitore) di circa 94,50 Euro questo sarebbe il payoff a scadenza (= la struttura di pagamento del contratto, data dal Val Rimb Cert, al variare del valore del sottostante WO dalla quotazione attuale a 0%, dato da Pr Sottost; rosso per decrementi/perdite %, verde per aumenti/guadagni %) coeteris paribus sugli altri sottostanti:
Fonte: Investire Oggi
- Se il certificato non si è estinto anticipatamente paga il nominale più l’ultima cedola condizionata se il sottostante WO non scende oltre il -26,87% dall’attuale quotazione. Considerando il rendimento massimo potenziale (30 Cedole Mensili Potenziali) ed il nominale il certificato pagherebbe 178 Euro, con un massimo rendimento potenziale lordo a meno di 2,5 anni intorno all’88,36% (36,00% annualizzato) rispetto il suddetto prezzo lettera.
- Invece, se il WO scendesse con più forza il certificato perderebbe, in %, un valore visibilmente inferiore rispetto l’andamento negativo del WO, grazie all’opzione airbag: ad esempio a fronte di un -30% di ENPH corrisponde ancora un piccolo rendimento dell’1,33% del certificato; a fronte di un -40% di ENPH corrisponde una perdita del -13,72% del certificato e così via.
Codice ISIN
Cliccandovi sopra verrete rimandati alla pagina del certificato firmato Vontobel.
