Danilo Fieni
All’interno della gamma di Certificati di Investimento emessi da Vontobel, fra i Memory Cash Collect Step Down, ne balza all’occhio uno di recente emissione che consente di investire indirettamente su 3 società americane appartenenti all’industria dell’intrattenimento.
A fronte di un impiego di denaro limitato è infatti possibile investire su un portafoglio azionario di 3 aziende con core businesses leggermente differente anche se tutte e 3 ricorrono all’AI. Inoltre, cosa molto importante è l’assoluta efficienza della fiscalità degli Investment Certificates.
Informazioni quantitative sul portafoglio sottostante
In questo caso, i sottostanti del certificato, quotati in America, sono rappresentati da The Walt Disney (DIS), Netflix (NFLX) e Spotify (SPOT).
Le 3 aziende hanno core business leggermente differente ma rientrano tutte nell’intrattenimento online.
Inoltre, tutte e 3 le azioni possiedono una quantità di informazione storica sufficiente per analizzare, su stampo quantitativo i bilanci (Ricavi, Utili/Perdite Operativi, Utili/Perdite Netti, FCF, vari Ratios ecc) o quale sia la natura tecnico-quantitativa (rilevata tramite esponente di Hurst corredato da significatività statistica: se 0<H<0,5 il processo è Mean Reverting; se H=0,5 il processo è Random Walk; se 0,5<H<1 il processo è Momentum) che muove fondamentalmente il prezzo dei sottostanti analizzati, potendo ad esempio notare eventuali cambiamenti di natura a seconda del periodo storico/time frame analizzato.
A livello fondamentale, secondo la metrica degli Earning Surprise di Zacks (tendenza a produrre utili sopra/sotto le stime), SPOT e NFLX sono considerate attualmente un BUY, mentre a DIS è assegnato un HOLD.
E’ poi possibile individuare una caratteristica molto interessante e tipica delle aziende il cui valore di mercato è influenzato dall’uscita di news/ufficialità/stime/bilanci trimestrali. In altre parole gli effetti indotti da queste news provocano degli spike al rialzo/ribasso, che poi vengono drenati in seguito grazie alle valutazione del “fair value” (analisi fondamentale). Sarebbe interessante analizzare il comportamento del valore di mercato in ottica event study analysis, e quindi la presenza di eventuali extra-rendimenti intorno alla finestra temporale di riferimento (in presenza dei bilanci trimestrali/stime ed analisi/ufficialità ecc).
Sul fronte della volatilità implicita (per convenzione calcolata su un “forward period” di 30 giorni), si può dire che il portafoglio presenta un margine medio adatto per la strutturazione del prodotto. Attualmente il maggior peso è dato da SPOT e DIS, rispettivamente al 37% e 36%; segue NFLX, sempre con un buon margine, al 29%.
In ultimo, ma non per importanza, solo DIS elargisce dividendi atti alla strutturazione del prodotto.
Si passa ora a spiegare il meccanismo di base del certificato firmato Vontobel
Vontobel Certificati Memory Cash Collect Step Down: Struttura del Certificate
Di seguito la struttura del certificato di Vontobel:
- Barriera europea di protezione sul capitale pari al 60% dei valori iniziali
- Trigger cedole al 60% dei valori iniziali
- Cedole mensili condizionate dell’1,04% (max 12,48% annuo) sul taglio nominale, con effetto memoria
- Autocall trigger mensile osservabile dal 6° mese (dal 17.01.2024) e decrescente a step del 5% ogni 6 mesi: dal 100% al 90% dei valori iniziali
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Valore nominale unitario di 100 Euro
- Scadenza a 2 anni
- Prezzo lettera rilevato a circa 101,20 Euro – intorno alle 11:36 del 26.07.2024 –
Vontobel Certificati Memory Cash Collect Step Down: Funzionamento del payoff del certificato
Questo Certificato è stato emesso il 17.07.2024, ha data di valutazione finale/scadenza posta al 17.07.2026 (liquidazione 24.07.2026), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.
Meccanismo cedolare
Il certificato in questione paga dunque un flusso periodico mensile di 1,04 euro se ogni sottostante non scende oltre il trigger delle cedole, posto al 60% dei valori iniziali (in altre parole i sottostanti non devono perdere oltre il -40% del valore iniziale affinché la cedola venga elargita).
In caso contrario non viene corrisposta alcuna cedola, che però viene immagazzinata in memoria e pagata assieme a tutte quelle eventualmente non pagate in precedenza quando si presenta la condizione del pagamento, ovvero quando tutti i sottostanti risalgono contemporaneamente sopra il trigger in una delle date di valutazione successive.
Meccanismo di rimborso anticipato automatico: Autocall
Inoltre il meccanismo Autocall permette di ottenere il rimborso anticipato, grazie all’autocall trigger mensile, a partire dal 3° mese e decrescente a step del 5% ogni 6 mesi, aumentando le probabilità del rimborso anticipato: se il prezzo di ogni sottostante è pari o superiore all’autocall trigger il certificato rimborsa il valore nominale più la cedola del mese in questione (e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria); in caso contrario la vita del prodotto continua.
Se alla prima data scatta l’autocall si ottiene il nominale più le eventuali 6 cedole, ossia 106,24 Euro. Altrimenti si passa alla seconda data ecc.
Scadenza
A scadenza, se il prodotto non si è estinto anticipatamente, si prefigurano 2 scenari:
- Se ogni sottostante non scende sotto la barriera europea (stessa entità del trigger cedolare), posta al 60% dei valori iniziali, il certificato paga il nominale più l’ultima cedola -e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria-;
- in caso contrario il certificato replica linearmente la performance del sottostante peggiore (ossia con valore peggiore rispetto a quello iniziale, anche detto Worst Of, WO), pagando un valore pari al valore nominale del certificato per la performance (data dal valore finale in rapporto al valore iniziale) del suddetto sottostante
Da notare la presenza della barriera europea: grazie a tale caratteristica il valore dei sottostanti può anche fluttuare sotto barriera durante la vita del certificato senza compromettere la protezione del capitale. Affinché venga restituito il valore nominale, il valore dei sottostanti deve risultare sopra la barriera solo alla data di valutazione finale.
Da notare anche la presenza dell’opzione quanto: nonostante i titoli su cui è scritto il certificato siano denominati in USD, il prodotto rimborsa sempre importi in Euro, non lasciando l’investitore esposto a variazioni (favorevoli o sfavorevoli) del cambio EUR/USD.
Il portafoglio sottostante e la componente lineare
La situazione attuale sul portafoglio sottostante di questo Certificato firmato Vontobel è la seguente:
DIS -> valore iniziale (98,22 USD), Barriera/Trigger Cedola (58,932 USD) ultimo prezzo registrato (chiusura al 19.03.2024 a 89,21 USD, pari al 90,83% del valore iniziale)
NFLX -> valore iniziale (645,96 USD), Barriera/Trigger Cedola (387,576 USD) ultimo prezzo registrato (chiusura al 19.03.2024 a 634,09 USD, pari al 98,16% del valore iniziale)
SPOT -> valore iniziale (295,49 USD), Barriera/Trigger Cedola (177,294 USD) ultimo prezzo registrato (chiusura al 19.03.2024 a 328,95 USD, pari al 111,32% del valore iniziale)
NB: Per ora il WO è rappresentato da DIS. Inoltre, dato che il certificato quota praticamente sopra la pari e che DIS si trova al 90,83% del suo valore iniziale, si può dire che il certificato prezza con un premio sulla componente lineare.
Analisi dinamico-oggettiva
In base alle quotazioni attuali del WO del certificato, ed un prezzo lettera (=di acquisto per l’investitore) di circa 101,20 Euro questo sarebbe il payoff a scadenza (= la struttura di pagamento del contratto, data dal Val Rimb Cert, al variare del valore del sottostante WO dalla quotazione attuale a 0%, dato da Pr Sottost; rosso per decrementi/perdite %, verde per aumenti/guadagni %) a parità di condizioni sugli altri sottostanti:
Se il certificato non si è estinto anticipatamente paga il nominale più l’ultima cedola condizionata se il sottostante WO non scende oltre il -33,94% dall’attuale quotazione. Considerando l’effetto memoria il certificato pagherebbe 124,96 Euro (il nominale più 24 cedole), con un massimo rendimento potenziale lordo a circa 2 anni intorno al 23,48% (11,89% annualizzato) rispetto il suddetto prezzo lettera.
Viceversa, se il WO scendesse con più forza il certificato perderebbe, in %, un valore superiore rispetto all’investimento diretto sul WO stesso. In altre parole il certificato quota sulla componente lineare.
Codice ISIN
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