Danilo Fieni
All’interno della gamma di Certificati appena emessi da Vontobel, fra i Memory Cash Collect, se ne seleziona uno che consente di investire su 3 società appartenenti al settore aereo/viaggi e turismo.
Inoltre, cosa molto importante è l’assoluta efficienza della fiscalità degli Investment Certificates, per maggiori info si legga anche: Recupero Minusvalenze? Sfrutta l’efficienza della fiscalità dei certificati, spunti operativi
Informazioni sul portafoglio sottostante
In questo caso, i sottostanti del Certificato targato Vontobel sono rappresentati da: American Airlines (AAL), Airbnb (ABNB) e Carnival (CCL).
Le 3 azioni hanno core business simile, rientrando nel settore aereo/viaggi e turismo, e quindi sono positivamente correlate.
Il tris azionario possiede una quantità di informazione storica sufficiente per effettuare adeguate analisi di stampo quantitativo. Ad esempio è possibile analizzare i bilanci o quale sia il processo stocastico che muove fondamentalmente il prezzo dei sottostanti analizzati, potendo ad esempio notare eventuali cambiamenti di natura a seconda del periodo storico/time frame analizzato.
E’ poi possibile individuare una caratteristica molto interessante e tipica delle aziende il cui valore di mercato è influenzato dall’uscita di news/ufficialità/stime/bilanci trimestrali. In altre parole gli effetti indotti da queste news provocano degli spike al rialzo/ribasso, che poi vengono drenati in seguito grazie alle valutazione del “fair value” (analisi fondamentale). Sarebbe interessante analizzare il comportamento del valore di mercato in ottica event study analysis, e quindi la presenza di eventuali extra-rendimenti intorno alla finestra temporale di riferimento (in presenza dei bilanci trimestrali/stime ed analisi ecc).
Per quanto riguarda il rischio sistematico, il ß, è possibile dire questo. Attualmente la metrica viaggia a +1,56 per American Airlines, mentre per Carnival e Airbnb il valore viaggia rispettivamente a +2,57 e +1,23; quindi si può dire di avere un portafoglio piuttosto aggressivo (+1,79 in media) nei confronti del benchmark, ossia che produce performance mediamente molto più che proporzionali rispetto al mercato di riferimento.
Sul fronte della volatilità implicita (per convenzione calcolata su un “forward period” di 30 giorni), si può dire che la metrica è mediamente elevata. Il peso maggiore è dato da Carnival e American Airlines a oltre i 40 punti %. A seguire Airbnb a circa il 34%. Ciò ha giovato al tandem emittente-strutturatore (costruzione del certificato in termini di costi del pool opzionale sottostante), mentre l’investitore deve valutare: composizione sottostante del cross-asset structured product, livelli di redditività potenziale, conservatività della protezione applicata, scadenza ecc.
Se quindi non si vuole avere un’esposizione diretta alle due azioni in questione è possibile prendere a riferimento il certificato che andremo a presentare, il quale consta di buoni margini di protezione e di rendimento potenzialmente ottenibile.
Si passa ora a spiegare il meccanismo di base del certificato (estrapolato mediante lettura dei documenti fondamentali, che costituiscono il quadro tecnico-normativo per meglio comprendere le caratteristiche primarie del prodotto cartolarizzato).
Vontobel Certificati Memory Cash Collect: struttura del certificate
A seguire la struttura del certificato a marchio Vontobel:
- Barriera europea di protezione sul capitale pari al 55% dei valori iniziali
- Trigger cedole al 55% dei valori iniziali
- Cedole mensili condizionate dell’1,50% (18,00% annuo sul valore nominale) con effetto memoria
- Autocall trigger mensile osservabile dal 3° mese (dal 08.04.2024) e pari al 100% dei valori iniziali
- Opzione quanto che neutralizza il tasso di cambio
- Scadenza a 2 anni
- Valore nominale unitario di 100 Euro
- Prezzo lettera rilevato sulla pagina del sito a circa 100,40 Euro – intorno alle 12:30 del 12.01.2024 –
Vontobel Certificati Memory Cash Collect: funzionamento del payoff
Questo certificato è stato emesso da Vontobel il 08.01.2023, ha data di valutazione finale/scadenza posta al 08.01.2026 (liquidazione 15.01.2026), è negoziato su SeDeX ed ha un valore nominale di 100 Euro.
Meccanismo cedolare
Il Certificato di Investimento in questione paga cedole mensili condizionate di 1,5 Euro, cioè se tutti e 3 i sottostanti non scendono oltre il trigger delle cedole, posto al 55% dei valori iniziali (in altre parole i sottostanti non devono scendere oltre il 45% dei rispettivi valori iniziali).
In caso contrario non viene corrisposta alcuna cedola. Tuttavia le cedole non eventualmente pagate in precedenza vengono immagazzinate in memoria e pagate insieme a quella del mese in questione quando si presenta la condizione del pagamento, ovvero quando tutti e 3 i sottostanti risultano sopra il trigger contemporaneamente in una delle date di valutazione successive.
Meccanismo di rimborso anticipato automatico: Autocall
Il meccanismo Autocall permette di ottenere il rimborso anticipato, grazie all’autocall trigger mensile, a partire dal 3° mese e pari al 100% dei valori iniziali. In pratica, ad ogni data di valutazione si hanno due scenari:
- se il prezzo di ogni sottostante è pari o superiore all’autocall trigger (ossia il prezzo iniziale) il certificato rimborsa il valore nominale più la cedola del mese in questione (e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria);
- in caso contrario la vita del prodotto continua.
Scadenza
A scadenza, se il prodotto non si è estinto anticipatamente, si prefigurano 2 scenari:
- se alla data di valutazione finale il valore di tutti i sottostanti risulta sopra la barriera europea – della stessa entità del trigger cedolare -, il certificato paga il nominale più l’ultima cedola e quelle eventualmente non pagate in precedenza grazie all’effetto memoria. In altre parole si otterrebbero le 24 cedole più il nominale (136,00 Euro)
- in caso contrario il certificato di investimento replica linearmente la performance del sottostante Worst Of (WO, ossia con un valore finale in % più basso rispetto al relativo valore iniziale), pagando un valore pari al valore nominale del certificato moltiplicato per la performance (data dal valore finale in rapporto al valore iniziale) del suddetto sottostante.
Da notare la presenza della barriera europea: grazie a tale caratteristica il valore dei sottostanti può anche fluttuare sotto barriera durante la vita del certificato senza compromettere la protezione del capitale. Affinché venga restituito il valore nominale, il valore dei sottostanti deve risultare sopra la barriera solo alla data di valutazione finale.
Da notare anche la presenza dell’opzione quanto: nonostante i titoli su cui è scritto il certificato siano denominati in USD, il prodotto rimborsa sempre importi in Euro, non lasciando l’investitore esposto a variazioni (favorevoli o sfavorevoli) del cambio EUR/USD.
Il portafoglio sottostante
La situazione attuale sul portafoglio sottostante di questo certificato targato Vontobel è la seguente:
Carnival -> valore iniziale (17,4 USD), Barriera/trigger cedola (9,57 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 11.01.2024 a 17,53 USD, pari al 100,75% del valore iniziale)
Airbnb -> valore iniziale (137,86 USD), Barriera/trigger cedola (75,823 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 11.01.2024 a 139,45 USD, pari al 101,15% del valore iniziale)
American Airlines -> valore iniziale (14,29 USD), Barriera/trigger cedola (7,8595 USD), ultimo prezzo registrato (chiusura al 11.01.2024 14,59 USD, pari al 102,10% del valore iniziale)
Carnival per ora rappresenta il Worst Of (WO) del prodotto ed il prezzo di tutti e 3 i sottostanti si trova sopra il rispettivo valore iniziale.
Analisi dinamico-oggettiva del payoff
In base alle quotazioni attuali del WO del certificato, ed un prezzo lettera (=di acquisto per l’investitore) di circa 100,40 Euro questo sarebbe il payoff a scadenza (= la struttura di pagamento del contratto, data dal Val Rimb Cert, al variare del valore del sottostante WO dalla quotazione attuale a 0%, dato da Pr Sottost; rosso per decrementi/perdite %, verde per aumenti/guadagni %) a parità di condizioni sugli altri sottostanti:
Se il certificato a marchio Vontobel non si è estinto anticipatamente paga il nominale più l’ultima cedola condizionata se il sottostante WO non scende oltre il 45,62% dall’attuale quotazione. Considerando l’effetto memoria il certificato pagherebbe 136,00 Euro, con un massimo rendimento potenziale lordo a 2 anni intorno al 35,46% (16,29% annuo) rispetto il suddetto prezzo lettera.
Viceversa, se il WO scendesse con più forza il certificato perderebbe, in %, un valore sostanzialmente uguale rispetto all’investimento diretto sul WO stesso. In altre parole il certificato quota sulla componente lineare (I certificates: quotazione a sconto o a premio sulla lineare. Una delle determinanti è la volatilità!).
Si può quindi concludere che il certificato è equamente bilanciato sul rapporto rischio/rendimento, offrendo una protezione discretamente conservativa e un corposo flusso cedolare potenziale a seguito della volatilità implicita abbastanza alta del portafoglio di azioni sottostanti.
Codice ISIN del prodotto
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